【中金固收·分级A】大面积整体溢价不等于获利了结

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  • 当周随外盘大幅调整,成交量也一度放大,股指当周大幅下跌7.6%。大盘略胜于小盘,不过一定程度上也是弹性禀赋所致,上证50跌6.2%,而创业50跌幅超过12%。行业上也少有幸免者,仅煤炭跌幅较小。而随着大幅调整,分级A的期权价值凸现,分级A指数上涨0.8%,R+3.0%分级A指数当周上涨1%。个券方面,我们看好的150181军工A以及证券A级下折,证券A与银华稳进涨幅都超过1%。

  • 存量追踪:市场存量回升,从235亿份增至244亿份。不过,军工A以及证券A级下折的影响要在下周体现,因而下周份额预计将出现回落。其中,银华稳进份额增加超过2亿份,创业板A、军工A份额增加超过1亿份。

  近期随着大幅调整,不少分级A出现整体溢价。由于整体溢价面积较大,从份额数据来看也能看到份额的回升力度不小,有投资者也有疑虑,分级A是否也来到兑现的时刻?在我们看来,答案显然是否定的。老逻辑是,整体溢价引发申购套利,进而带来抛压,最终通过压制A、B的价格自我消灭套利空间。但目前的情况显然与传统逻辑有一些区别:1、1.5%级别的申购费用使得申购套利本来就很难;2、市场趋势明显,即便短期有人敢于做申购套利,但显然难成气候;3、即便考虑到份额的增加,下折带来的份额减少(尤其军工A + 证券A级的体量)也足够予以对冲。总之,我们坚持认为,申购费调整后的分级A市场,配对转换价值的角色已经明显弱化,而趋势行情下,不少折价品种在折难逃,期权价值正当其时,更没有理由因为整体溢价而过早兑现。而线%以内的水平收缩,透支期权价值。

  总体上,我们对分级A的观点不变,目前分级A期权价值既有空间也有触发剂,而类债券属性依然安全,这些决定了我们仍认为分级A具备其配置价值。对于有权益仓位的投资者,分级A的价值则更为明显。而持有转债的投资者,可以以转债与分级A构成“双不对称组合”,在市场波动中占据更加主动的地位,值得尝试。当然,更多制约分级A的,仍是流动性欠佳,投资者的参与量有上限。

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